FinAnatomy

3

подписчика

3

подписки

https://t.me/finanatomy - информацию о более полных разборах отчетов компаний и портфеле можно найти в моем Телеграм канале Фундаментальный анализ и разбор отчетности компаний на благо собственного портфеля.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

FinAnatomy
FinAnatomy

сегодня в 6:06

МТС Банк. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $MBNK Текущая цена: 931 Капитализация: 34.9 млрд Сектор: Банки Мультипликаторы (LTM): P/E - 1.92 P/BV - 0.28 NIM - 8.5% COR - 6.7% CIR - 37.2% ROE - 17.6% Что нравится: ✔️чистый комиссионный доход увеличился на 8.5% к/к (3.2 → 3.5 млрд); ✔️чистая прибыль выросла на 88.8% к/к (2.5 → 4.7 млрд); ✔️рост кредитного портфеля на 1.2% к/к (369.6 → 374.2 млрд); ✔️NIM вырос к/к (8.1 → 8.5%); ✔️процент ссуд с просрочкой 90 дней уменьшился с 10.4 до 8.7%. Что не нравится: ✔️чистые процентный доход увеличился всего на 0.7% к/к (14.3 → 14.4 млрд); ✔️доход от операций с фин инструментами вырос на 95.5% к/к (604 → 27 млн). Дивиденды: Банк планирует направлять на дивиденды от 25% до 50% скор. чистой прибыли по МСФО. По данным сайта Доход за 2026 год ожидается дивиденд в размере 194.35 руб (ДД 20.88% от текущей цены). Мой итог: ЧПД увеличился, но скромно. Последние три квартала она держится примерно на сопоставимых значениях (12 → 14.6 → 14.3 → 14.4 млрд). А вот ЧПД с учетом резервов подрос более ощутимо (+18.8% к/к, 6.9 → 8.2 млрд). По ЧКД схема с чередованием рост и падения сохраняется и этот квартал был с положительной динамикой (4 → 3.4 → 3.2 → 3.5 млрд). Чистая прибыль за квартал увеличилась очень ощутимо за счет роста ЧКП, ЧКД и гораздо меньшей эф. ставки налога на прибыль (16.8 vs 32% в 1 кв 2026). Прибыль за полгода выросла в 2.1 раза г/г (3.5 → 7.2 млрд). Выплаты по субордам, неотраженные в отчете о прибылях и убытках, увеличились относительно прошлого года (1114 млн vs 723 млн во 2 кв 2025). Кредитный портфель с начала 2025 года впервые показал рост. NIM улучшился и на дистанции динамика остается позитивной (6.6 → 8.1 → 8.1 → 8.5%). Стоимость риска после пикового значения последних двух лет снизилась (7.9 → 6.7%), но она все равно остается самой высокой среди основных банков. Средства клиентов снова вернулись к растущей динамики после падения в прошлом квартале (+5.7% к/к, 453.4 → 179.1 млрд). Оценка МТС Банка до сих пор остается одной из самой дешевой в секторе (дешевле только ВТБ, но там впереди доп. эмиссия плюс отношение к миноритариям, мягко говоря, не очень). При этом ROE также остался самым слабым среди основных банков (хуже только БСПБ и ВТБ). Риском остается нахождение банка в периметре АФК Системы, которая пока крепко сидит в долговой яме (а тут еще удары по Озону). Плюс неизвестно какая будет дивидендная политика у материнской МТС. Итогом может быть как переток денежного потока из банка в ущерб его стратегии, так и "заражение" качества активов (грубо говоря, банку надо будет закладывать большую сумму резервов под кредиты выданные компаниям группы). В соответствии со стратегией развития МТС Банк планирует достичь 30 млрд прибыли в 2028 году. При равномерном росте и с учетом уже имеющихся результатов за полугодие прибыль за 2026 год может быть в районе 18.7 млрд, что дает P/E 2026 = 1.87 и дивиденд при 25% payout около 103.8 руб (ДД 11.15% от текущей цены) с поправкой на выплату по субордам. Но в теории банк может выплатить и больше. Это позволяет и див. политика, и коэффициенты достаточности капитала. Также стоит помнить, что на балансе банка сохраняется большой пакет ОФЗ. Когда траектория снижения ключевой ставки будет более понятной и ожидаемой, облигации начнут давать доход от положительной переоценки (в дополнении к купонам). Что в итоге? Банк стоит оценивается дешево и потенциально может дать хороший апсайд вместе с неплохой див. доходностью за 2026 год. Плюс на каком-то горизонте профит принесет пакет ОФЗ. С другой стороны, у МТС Банка ROE уступает основным конкурентам. ЧПД 3 квартал "топчется" плюс-минус на одном месте. При пэйауте в 25% доходность уже уступает тем же Сбербанку и Дом.РФ. Ну и элемент неопределенности из-за связанности с МТС и АФК Система. Прогнозная справедливая стоимость - 1345 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

вчера в 8:01

МТС. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $MTSS Текущая цена: 186.15 Капитализация: 372 млрд Сектор: Телеком Мультипликаторы (LTM): P/E - 3.52 P/BV - 10.73 P/S - 0.44 ROE - 304.7% ND/OIBDA - 2.13 EV/OIBDA - 3.36 Что нравится: ✔️выручка выросла на 9.2% г/г (195.4 → 213.5 млрд); ✔️нетто фин расход уменьшился на 8.1% г/г (31.6 → 29.1 млрд); ✔️чистая прибыль выросла в 18.9 раз г/г (3.6 → 67.9 млрд). Что не нравится: ✔️отрицательный FCF (без учета банка) -84.9 млрд против +62.2 млрд в 1 пол 2025; ✔️чистый долг вырос на 31% к/к (492.5 → 645.2 млрд). ND/OIBDA ухудшился с 1.69 до 2.13; ✔️активы чуть больше обязательств. Дивиденды: Ожидается принятие новой див. политики. Мой итог: Сравнение сегментов (г/г в млрд): - телеком +11.7% (122.5 → 136.8); - розничный бизнес +29.5% (10.5 → 13.6); - финтех -18.3% (43.2 → 40.5); - рекламные технологии +14.9% (16.8 → 19.3); - MWS +8.7% (13.8 → 15); - медиахолдинг +6.2% (6.5 → 6.9); - прочее и ВГР +5.1% (-17.8 → -18.7). Телеком, как основной сегмент, продолжает показывать хорошую динамику (прирост лучше прошлого года). Абонентская база в РФ за год выросла на 1.2 млн до 84.1 млн человек. Выручка финтеха уменьшилась на фоне снижения процентных ставок, хотя банк во 2 квартале показал сильные результаты. Так можно отметить, что лучшую динамику относительно прошлого года показали MWS и розничный бизнес. За полгода выручка выросла на 11.8% г/г (370.9 → 414.7 млрд). Чистая прибыль выросла почти в 19 раз, но причина здесь в продаже 49.9% доли ООО «Башенная инфраструктурная компания». "БИК" продали в ЗПИФ под управлением УК «Доверительная». И при этом МТС остаётся долгосрочным арендатором инфраструктуры БИК на рыночных условиях. Компания не указала значение скор. прибыли, но можно предположить, что суммы продажи повлияли на прочие операционные и неоперационные доходы (выросли на 12.7 и 54.3 млрд, соответственно). FCF (без учета банка) по классическому расчету ушел сильно в отрицательную зону на фоне также отрицательного OCF (+90.3 → -53.3 млрд) и увеличения кап. затраты на 12.6% г/г (28.1 → 31.6 млрд). По данным МТС FCF (без учета банка) -2.8 млрд против -16.6 млрд в 2 кв 2025 (из долга вычитают также долгосрочные депозиты, свопы и хеджирующие инструменты). По Capex компания предупреждала, что в 2026 он будет выше 2025 года и пока так и есть (75.9 млрд vs 62.4 в 1 пол 2025). Вообще, пик затрат ожидается в 2026 и частично в 2027 годах. Долговая нагрузка снова увеличилась, несмотря на рост EBITDA. Долг по займам и обязательства по аренде выросли быстрее. При этом, правда, уменьшился нетто фин расход, но он все равно остается значительным (во 2 квартале составил 60% от операционной прибыли). Основная интрига, которая должна разрешиться в ближайшее время - новая дивидендная политика компании. В текущей редакции она делал из МТС квазиоблигация, но что будет в рамках новой, непонятно. С одной стороны, материнской АФК Система нужны деньги и она может его поднимать из "дочки". С другой стороны, МТС также необходимо погашать большой долг. По предварительной информации компания может отказаться от фиксированной выплаты и перейти на более частые выплаты. В 2026 году компания планирует получить 850 млрд выручки, но с учетом результатов 1 полугодия итог, скорее всего, будет лучше. При рентабельности в 6% можно ожидать прибыль в районе 106 млрд (P/E 2026 = 3.51). Выглядит интересно, но не стоит забывать про огромное влияние разового дохода от продажи доли "БИК" (без этого P/E 2026 будет примерно 7.14). В общем, все сейчас упирается в новую див. политику. Если она будет привязана к результатам, то там надо считать и прикидывать интересна ли акция или нет. Если же останется фиксированная выплата от 30 руб и выше, то по текущим ценам МТС будет интересной дивидендной историей с доходностью 16%. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
5
6
FinAnatomy
FinAnatomy

31 августа в 6:19

B2B-РТС. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $BTBR Текущая цена: 124.36 Капитализация: 22.2 млрд Сектор: Финансы Мультипликаторы (LTM): P/E - 5.73 P/BV - 6.05 P/S - 2.61 ROE - 105.6% ND/EBITDA - отриц. ND EV/EBITDA - 3.58 Что нравится: ✔️выручка от оказания услуг выросла на 15% г/г (3.9 → 4.4 млрд); ✔️доход от управления активами увеличился на 25.7% г/г (0.8 → 1 млрд); ✔️FCF по класс. расчету вырос на 18% г/г (1.9 → 2.2 млрд); ✔️чиcтая денежная позиция увеличилась на 61.5% к/к (1.3 → 2.1 млрд); ✔️чистая прибыль увеличилась на 9.4% г/г (1.8 → 2 млрд); Что не нравится: ✔️ Дивиденды: Предполагается направление на выплаты не менее 50% чистой прибыли по МСФО с возможностью ежеквартальных распределений Дивиденд за 2 кв 2026 ориентировочно будет равен 4.85 руб (ДД 3.9% от текущей цены). Мой итог: В релизе операционными показателями компания не поделилась операционными показателями, поэтому смотрим только финансовые. Разбивка выручки по сегментам (г/г в млрд): - регулируемые закупки +13.8% (2.6 → 2.9); - нерегулируемые закупки +22.2% г/г (1 → 1.2); - прочее +1.4% г/г (0.288 → 0.292). Пока в закупках динамика сильнее той, что была за весь 2025. За полгода доход от управления прилично вырос, но отдельно во 2 квартале зафиксировано снижение на 9.4% г/г (0.39 → 0.35 млрд). Чистая прибыль увеличилась за счет роста совокупного дохода (+16.9% г/г, 4.7 → 5.4 млрд). Причем результат еще можно скорректировать на разовый расход от размещения акций. И тогда разрыв по прибыли будет еще сильнее (+17.3% г/г, 1.8 → 2.1 млрд). FCF вырос на фоне более сильного абсолютного роста OCF (+22.2% г/г, 1.9 → 2.3 млрд) в сравнении с кап. затратами (+584.2% г/г, 20 → 140 млн). Чистая денежная позиция стандартным расчетом получается +3.11 млрд, но в релизе компания указала ее в размере +2.1 млрд. Приятно, что сумма денежных средств на счетах увеличилась с 1.9 до 3.5 млрд и это произошло не за счет распродажи облигаций, остаток по которым немного вырос (5261 → 5266 млн). При выходе на IPO компания озвучила некоторые прогнозы на 2026 год: - совокупный доход около 10.7 млрд; - рентабельность по ЧП от совокупного дохода около 36%; - payout за 2026 выше 85% от ЧП. После выхода отчета компания подтвердила планы по пэйауту и немного увеличила верхнюю планку по совокупном доходу до 10.8 млрд. Результаты полугодия вписываются в прогнозы (совокупный доход 50% от планового, рентабельность по чистой прибыли 37%) и, опираясь на них, можно прикинуть итоги на весь 2026 год. Получается прибыль в районе 3.9 млрд, что дает P/E 2026 = 5.72 и дивиденд около 18.5 руб (ДД 14.87% от текущей цены). В 1 квартале компания направила на выплату 90.2% от чистой прибыли. Если payout так и останется 90%, то див. доходность по году может превысить 16%. Отчет компании подтвердил мнение, что от B2B-РТС не стоит ожидать взрывной динамики. Здесь история про постепенный рост в сочетании с интересной дивидендной доходностью. Конечно, рано еще говорить о какой-то стабильности результатов, так как компания только начала свою "жизнь" на фондовом рынке, но уже можно отметить тот факт, что менеджмент не ошибся в своих прогнозах и B2B-РТС идет в рамках озвученного плана. Прогнозная справедливая стоимость - 152 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
4
5
FinAnatomy
FinAnatomy

28 августа в 6:01

Фосагро. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $PHOR Текущая цена: 5161 Капитализация: 668.4 млрд Сектор: Удобрения Мультипликаторы (LTM): P/E - 11.65 P/BV - 2.53 P/S - 1.11 ROE - 21.7% ND/EBITDA - 2.57 EV/EBITDA - 8.11 Что нравится: ✔️выручка увеличилась на 7.7% г/г (139.2 → 149.9 млрд); Что не нравится: ✔️FCF упал на 56.9% г/г (26.3 → 11.3 млрд); ✔️чистый долг снизился на 5.2% к/к (326.2 → 309.2 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 2.36 до 2.57; ✔️нетто фин расход вырос на 4.4% к/к (5.1 → 5.4 млрд); ✔️чистая прибыль сократилась на 33.9% г/г (27.9 → 18.4 млрд); ✔️среднее соотношение активов и обязательств. Дивиденды: На выплату направляется процент от FCF в зависимости от ND\EBITDA: - при < 1, 75%+ FCF; - от 1 до 1.5, то 50-75% FCF; - если > 1.5, то менее 50% FCF. Минимальный размер дивидендов установлен в размере 50% от скор. ЧП. Выплата поквартальная. По данным сайта Доход за 1 пол 2026 ожидается выплата в размере 327.5 руб (ДД 6.35% от текущей цены). Мой итог: За отчетный квартал компания не предоставила операционных результатов. Смотрим финансовые. Выручка увеличилась на фоне роста цена удобрения. Можно предположить, что и объемы реализации могли вырасти из-за ситуации на Ближнем Востоке. За полгода выручка снизилась на 5.8% г/г (298.6 → 281.4 млрд). Чистая прибыль за квартал снова ниже г/г. Причина - ухудшение операционной рентабельности с 25.9 до 14.4% (в первую очередь из-за удвоения расходов на серу и серную кислоту, во вторую - из-за роста операционных расходов). За полгода чистая прибыль уменьшилась 75.3% г/г (75.5 → 18.7 млрд). Правда по скор. прибыли без учета курсовых разниц разрыв не такой значительный (-25.4% г/г, 41 → 30.6 млрд). FCF сократился на разнонаправленном движении OCF (-17.8% г/г, 38.6 → 31.8 млрд) и кап. затрат (+65.3% г/г, 12.4 → 20.5 млрд). Долговая нагрузка выросла, несмотря на неплохое снижение чистого долга. Логично, что повлияло падение EBITDA. Квартальный FCF в сравнении с прошлым годом стал заметно меньше на фоне более быстрого снижения OCF (-51.6% г/г, 50.8 → 24.6 млрд) против кап. затрат (-8.8% г/г, 19.6 → 17.9 млрд). Долговая нагрузка выросла в первую очередь за счет снижения EBITDA. Второй квартал вышел, конечно, лучше первого, но все равно результаты достаточно слабые. Рост цен на удобрения был перекрыт увеличением расходов. А средний курс доллара за квартал был самым низким за последние годы. По третьему кварталу пока нет определенности, но, наверное, он будет лучше второго. Рубль начал слабеть, цены на фосфорсодержащие удобрения пока на уровне отчетного квартала, только цены на азотные стали снижаться и сейчас находятся примерно на уровне 1 квартала. Экспортные перевозки удобрений по сети РЖД в июле составили 3.7 млн т, что выше прошлого года на 3.5%. Также можно отметить, что правительство продлило временный запрет на вывоз отдельных видов серы до 31.12.2026 включительно. С учетом слабого 1 полугодия расчеты были изменены и теперь, исходя из текущих цен на удобрения и среднего курса доллара по 81 руб во 2 полугодии, получается, что скор. прибыль в 2026 может быть на уровне 74.6 млрд. Это дает оценку P/E 2026 = 8.96 и минимальный дивиденд в размере 288.1 руб (ДД 5.58% от текущей цены). Но как и говорилось в прошлом обзоре, расчет приблизительный, так как достаточно нестабильных факторов (Ормуз, рубль, объемы реализации, цены на серу). Про дивиденды за 1 квартал компания умолчала, что при посредственных результатов в нем почти наверняка говорит о том, что их не будет. Компания за полугодие не смогла полноценно воспользоваться ситуация вокруг Орумзского пролива по причине сильного рубля и высокой себестоимости производства. При этом Фосагро остается отличной историей для долгосрочного портфеля с как минимум одним понятным драйвером роста в виде ослабления отечественной валюты. Плюс окончание СВО, возможно, ослабит санкционное давление. Прогнозная справедливая стоимость - 5565 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
4
5
FinAnatomy
FinAnatomy

27 августа в 6:22

Банк Санкт-Петербург. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $BSPB $BSPBP Текущая цена: 232.51 (АО), 36.25 (АП) Капитализация: 104.3 млрд Сектор: Банки Мультипликаторы (LTM): P/E - 3.51 P/BV - 0.48 NIM - 6.4% COR - 2.8% CIR - 37.7% ROE - 10.1% Что нравится: ✔️чистый комиссионный доход увеличился на 12.6% к/к (2.8 → 3.1 млрд); ✔️кредитный портфель увеличился на 3.1% к/к (977.3 → 1007.9 млрд); ✔️процент ссуд с просрочкой 90 дней и более снизился с 4.98 до 4.29%; Что не нравится: ✔️чистый процентный доход уменьшился на 0.8% к/к (18.4 → 18.2 млрд); ✔️доход от операций с фин инструментами снизился на 54.7% к/к (0.9 → 0.4 млрд); ✔️чистая прибыль уменьшилась в на 48.6% к/к (10.9 → 5.6 млрд); ✔️чистая процентная маржа за квартал снизилась с 6.5 до 6.4%. Дивиденды: Предусматриваются отчисления на выплату по обыкновенным акциям дивидендов в пределах от 20% до 50% от чистой прибыли по МСФО с учетом имеющегося в распоряжении свободного капитала. По привилегированным акциям выплачиваются какие-то несущественные суммы. СД рекомендовал выплатить за 1 пол 2026 19.17 руб на АО (ДД 8.24% от текущей цены) и 0.22 руб на АП (ДД 0.61% от текущей цены). Мой итог: ЧПД уменьшился и это продолжение тенденции (19.6 → 18.7 → 18.4 → 18.2 млрд). ЧПД с учетом резервов снизился еще сильнее (-33.6% к/к, 16.9 → 11.2 млрд). Зато ЧКД после падения в прошлом квартале снова вырос. Последние кварталы происходит чередование всплеск (2.9 → 3.3 → 2.8 → 3.1 млрд). Чистая прибыль за квартал провалилась, но это на фоне сильной базы 1 квартала. Основные причины: уменьшение ЧПД после резервов и рост операционных расходов (7 → 8.8 млрд). За полугодие прибыль снизилась на 33% г/г (24.7 → 16.5 млрд). Кредитный портфель увеличился. Выше двух последних кварталов, но все также слабее 2 и 3 квартала 2025. На 2026 года банк планирует нарастить портфель на 10-12%. Выглядит выполнимо с учетом того, что за 1 полугодие он вырос на 4.8% и динамика пока растущая. За июль, кстати, портфель также увеличился относительного прошлого месяца. Чистая процентная маржа за квартал уменьшилась и общая динамика пока негативная (7.2 → 6.6 → 6.4 → 6.5 → 6.4%). COR увеличился с 0.4 до 2.8. К слову, в прошлом обзоре была такая мысль: "слишком сильно снижение, как бы снова не пришлось наращивать резервы в следующих кварталах". Не прошло и полгода, как говорится. ROE значительно просел после сильного 1 квартала (19.9 → 10.1%). Банк пересмотрел свой прогноз по прибыли в сторону уменьшения и теперь ожидает 30 млрд за 2026 год. Как бы в последствии не пришлось его еще раз понижать. Если взять указанный прогноз за ориентир, то это дает дает P/E 2026 = 3.36 и дивиденд в районе 34.85 руб (ДД 15% от текущей цены) с учетом возможного погашения казначейских акций (5.9 млн было + в июне завершили выкуп еще 9 млн) и при 50% payout. Дивидендная доходность интересная, но во-первых, это примерные расчеты (банк может еще раз понизить прогноз по прибыли, payout может быть меньше 50%, акции не будут погашены). Во-вторых, пока другие основные банки улучшают свои результаты в текущем году (лишь бы windfall tax не вмешался), у Банк СПБ все наоборот. Снижение ключевой ставки негативно влияет на показатели банка. Как итог, в секторе есть более интересные истории как c более лучшими форвардными P/E и див. доходностью (Сбербанк и Дом.рф), так и с более высоким потенциальным апсайдом (Т и Совкомбанк). Плюс результаты Банк СПБ идут по нисходящей и пока нет факторов, которые могли бы изменить ситуацию. Прогнозная справедливая стоимость обычных акций - 277 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

26 августа в 5:54

Ренессанс Страхование. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $RENI Текущая цена: 67.92 Капитализация: 53.9 млрд Сектор: Финансы Мультипликаторы (LTM): P/E - 10.16 P/BV - 0.7 ROE - 6.9% Акт/Обяз - 1.18 Что нравится: ✔️увеличение страховых премий на 8.5% г/г (92.2 → 100 млрд); ✔️инвест. портфель вырос на 7.4% п/п (286.4 → 307.7 млрд); Что не нравится: ✔️расход от инвест. и фин. деятельности -3.5 млрд против дохода +4.5 млрд в 1 пол 2025; ✔️результат от страховых операций снизился на 42.2% г/г (8.3 → 4.8 млрд); ✔️чистый убыток -1.4 млрд против прибыли +5.9 млрд в 1 пол 2025. Дивиденды: Группа стремится выплачивать дивиденды в размере не менее 50% от чистой прибыли за год. Решения о размере выплаты принимается с учетом потребностей в инвестициях для развития бизнеса, достижения ключевых целей стратегии и необходимости соответствовать требованиям к достаточности капитала. По данным сайта Доход дивиденд за 9 мес 2026 года прогнозируется в размере 3.51 руб (ДД 5.17% от текущей цены). Мой итог: Разбивка по сегментам страховой деятельности (г/г): - НСЖ +15.4% (52.7 → 60.8 млрд); - ИСЖ -90% (2 → 0.2 млрд); - кредитное и рисковое страхование -3% (3.3 → 3.2 млрд); - автострахование +1.4% (21.5 → 21.8 млрд); - ДМС +7.3% (5.5 → 5.9 млрд); - прочее +23.1% (7.2 → 7.9 млрд). Эффект от консолидации с Райффайзен себя исчерпал и динамика по НСЖ замедлилась. Стоит отметить, что в релизе компания не показала отдельно НСЖ и ИСЖ (собрала в один общий сегмент, показав общий рост на 11.4% г/г), но косвенно можно посчитать ИСЖ и становится понятно, почему Ренессанс спрятал эти цифры. Non-life (авто, ДМС и прочее), в целом, показал скромный рост, но динамика лучше той, что была за 2025 год. За полугодие получен убыток по двум причинам. Во-первых, уполовинился результат от оказания страховых услуг на фоне опережающего роста расходов. Во-вторых, зафиксировали расход по инвестиционной и финансовой деятельности против дохода в прошлом году. Судя по всему, большая ставка на ОФЗ не оправдала себя (доход от фин. активов переоцениваемых по справедливой стоимости снизился с 18.6 до 5.8 млрд). Несмотря на такой результат, инвестиционный портфель за полгода все же увеличился. На конец полугодия разбивка по активам следующая (в скобках процент на 31.12.2025): - корп. облигации 40% (41); - гос. и муниципальные облигации 26% (33); - депозиты и дс 25% (18); - акции 2% (4) - прочее 7% (4). Как видно, произошел переток из облигаций в денежные средства, а также часть капитала ушла из акций в прочие активы. Ранее компания озвучивала планы на 2026 год: - страховые премии + от 6 до14%; - ROE выше 30%; - прибыль выше 2025 года. Если по страховым премиям иду в рамках прогноза, то с ROE и прибылью пока выглядит нереально. С учетом текущей ситуации как-будто не стоит ожидать снижения расходов по страховым услугам (правда страх за имущество может подтолкнуть к росту страховых премий). Плюс динамика снижения ключевой ставки очень медленная и сильной переоценки ОФЗ вряд ли стоит ожидать (если только не поможет геополитика). Наверное, за 2 полугодие можно рассчитывать на прибыль в районе 2.4 млрд, что дает P/E 2026 = 37.9 и дивиденд около 0.9 руб (ДД 1.32% от текущей цены). Дорого. В общем, стало все неопределенно. Неясно, как будет чувствовать себя страховой бизнес в ближайшие годы (и особенно пока продолжаются атаки БПЛА по различной инфраструктуре). Также непонятно, когда результаты по инвестиционной деятельности будут соответствовать ожиданиям компании и инвесторов в нее. С учетом этого инвестировать в Ренессанс можно только с верой на скорейшее завершение СВО. При этом компания продолжает программу байбэка, уже выкупив с рынка 10 млн акций. Ранее говорилось, что гашения казначеек ждать не стоит. Но теперь все переигралось, и более того, компания будет ускорять процесс погашения. Юридические процедуры по 1 этапу начнутся в 4 кв 2026, 2 этап будет производится в 2027 после окончания программы выкупа. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

25 августа в 6:04

Эн+. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $ENPG Текущая цена: 296.65 Капитализация: 189.5 млрд Сектор: Электрогенерация Мультипликаторы (LTM): P/E - 2.8 P/BV - 0.15 P/S - 0.12 ROE - 5.4% ND/EBITDA - 3.42 EV/EBITDA - 4.07 Что нравится: ✔️рост выручки на 12% г/г (701.5 → 785.8 млрд); ✔️чистая прибыль выросла в 2.7 раза г/г (26 → 70.4 млрд); Что не нравится: ✔️отрицательный FCF снизился на 40% г/г (-20.1 → -28.1 млрд); ✔️чистый долг увеличился на 7% п/п (869 → 929.9 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 3.75 до 3.42; ✔️нетто фин расход вырос на 27.6% п/п (62.7 → 79.9 млрд); ✔️среднее соотношение активов и обязательств. Дивиденды: Выплата акционерам 100% полученных дивидендов от Русала и 75% (но не менее $250 млн в год) от FCF, полученного сегментом энергетики. СД группы может рекомендовать выплату даже в отсутствие выплат от Русала. Последние дивиденды выплачивались за 2018 год. Мой итог: Операц. показатели энергетики (г/г): - выработка электроэнергии +5.1% (39.1 → 41.1 млрд кВт*ч); из них - ГЭС +8.2% (29.4 → 31.8 млрд кВт*ч); - ТЭС -3.1% (9. 6→ 9.3 млрд кВт*ч); - СЭС -12.5% (3.2 → 2.8 млн кВт*ч); - отпуск тепла +7% (14.3 → 15.3 млн Гкал). Операц. показатели металлургии (г/г): - про-во алюминия +4.5% (1924 → 2010 тыс т); - про-во глиноземов +7.6% (3400 → 3658 тыс т); - про-во бокситов +12.8% (9668 → 10905 тыс т); - реализация алюминия -10% (2286 → 2057 тыс т). Выручка (г/г в млн $ без межсегмента): - металлургия +10.9% (7520 → 8338) - энергетика +22.9% (2353 → 2892). Сегмент металлургии вырос за счет цен на алюминий (+33.4% г/г). Увеличение выручки в сегменте энергетики связано с ростом выработки электроэнергии и отпуска тепла в сочетании с увеличением рыночных цен (+17.2% в 1-й ценовой зоне, +12.8% во 2-й). Чистая прибыль кратно увеличилась на фоне улучшения операционной рентабельности с 10 до 16.9%, роста прибыли от совместных предприятий и сниженной эф. ставки налога на прибыль (23.2% vs 55.7% в 1 пол 2025). Стоит сделать ремарку, что указанный FCF приблизительный, так как у Эн+ свой усложненный расчет. FCF снизился за счет разнонаправленного движения OCF (-15.8% г/г, 117.8 → 99.2 млрд) и Capex (+3.4% г/г, 75.3 → 78 млрд). Не помогло и уменьшение выплаченных процентов, которые также вычитаются из OCF (-21.1% г/г, 62.6 → 49.4 млрд). Долговая нагрузка снизилась. Подтянулась EBITDA и это перекрыло рост чистого долга. Как ожидалось, после слабого 2 полугодия 2025, в отчетном периоде сегмент металлургии показал сильный результат за счет роста цен на алюминий. Рентабельность по EBITDA выросла с 9.9 до 14.8%. Получена прибыль +419 млн $ против убытка -87 млн $. Пока во 2 пол 2026 средние цены на металл держатся выше 3200$ за тонну и, скорее всего, вторая часть года также получится удачной для сегмента (еще и рубль начал слабеть). Сегмент энергетики также лучше прошлого года. Рентабельность по EBITDA выросла с 34.6 до 38.1%. Чистая прибыль увеличилась на 8.9% г/г (450 → 490 млн $). И это еще при том, что в отчетном полугодии получен прочий фин. расход (-75 млн $ vs +181 млн $ в 1 пол 2025). В теоретический дивиденд за полгода Русал почти точно ничего не внесет (СД рекомендовал не платить за 1 полугодие 2026). А вот сегмент энергетики заработал примерно 292 млн $ FCF, что могло бы дать почти 21.7 руб (ДД 7.2% от текущей цены). За полгода вполне неплохо, жаль только, что это все умозрительные расклады, а по факту вряд ли акционеры увидят дивиденды за 2026 год. Хотя бы в силу того, что долговая нагрузка остается все еще значительной (а отдельно в Русале ситуация еще хуже). Экстраполировать результаты текущего полугодия на весь год не стоит, так как обычно вторая часть года у Эн+ получается хуже. Но даже так компания может заработать за 2026 год примерно 1.56 млрд $, что дает P/E 2026 = 1.5. И вот раскрытие стоимости на возможных положительных факторах (в первую очередь возвращения к выплатам дивидендов) остается основной идей в компании. Прогнозная справедливая стоимость - 701 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

24 августа в 6:01

Русал. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $RUAL Текущая цена: 25.3 Капитализация: 384.4 млрд Сектор: Цветная металлургия Мультипликаторы (LTM): P/E - 91.14 P/BV - 0.38 P/S - 0.3 ROE - 3.5% ND/EBITDA - 5.8 EV/EBITDA - 8.83 Что нравится: ✔️выручка выросла на 10.9% г/г (7.5 → 8.3 млрд $); ✔️чистая прибыль +419 млн $ против убытка -87 млн $. Что не нравится: ✔️отрицательный FCF -252 млн $ против +181 млн $ в 1 пол 2025; ✔️чистый долг увеличился на 11.9% п/п (8 → 8.9 млрд $), но ND/EBITDA улучшился с 7.65 до 5.8; ✔️нетто фин расход вырос на 28.4% п/п (613 → 787 млн $); ✔️среднее соотношение активов и обязательств; Дивиденды: Предполагается выплата до 15% от скор. EBITDA, включающей дивиденды от Норникеля. Компания решила не платить дивиденды за 2025 год. СД также рекомендовал не выплачивать дивиденды за 1 пол 2026. Мой итог: Операционные показатели (г/г): - про-во алюминия +4.5% (1924 → 2010 тыс т); - про-во глиноземов +7.6% (3400 → 3658 тыс т); - про-во бокситов +12.8% (9668 → 10905 тыс т); - реализация алюминия -10% (2286 → 2057 тыс т). Объемы производства одни из самых высоких за последние годы (выше было только в 2 пол 2024). При этом реализация снизилась на фоне уменьшения спроса на 1.8% г/г на мировых рынках (кроме Китая, где спрос за полгода наоборот вырос). За счет роста цена на алюминий (+33.4% г/г, 2538 → 3386 $ за тонну), который произошел на фоне закрытия Ормузского пролива, повреждений производств в странах Персидского залива (в частности Emirates Global Aluminum планирует возобновить производство алюминия только с начала 2027 года) и остановки в марте завода в Мозамбике, получилось увеличить выручку. Также после двух убыточных полугодий Русал смог получить прибыль. Причины - улучшение операционной рентабельности с 3.4 до 9.4%, рост доли прибыли в совместных компаниях (291 → 503 млн $) и значительно меньшая эф. ставка налога на прибыль (16.2% vs 169.6% в 1 пол 2026). При этом можно отметить, что сильно вырос нетто фин расход (418 → 787 млн $) из-за увеличенного расхода по курсовым разницам и отрицательной переоценки различных инвест. инструментов. Несмотря на получение прибыли, компания получила отрицательный FCF на фоне более быстрого падения OCF (-55% г/г, 888 → 400 млн $) против кап. затрат (-6.9% г/г, 707 → 652 млн $). Пока история с чередованием годов с положительным и отрицательным FCF продолжается. Чистый долг продолжает расти, хотя за счет роста EBITDA долговая нагрузка снизилась. Правда она все равно остается сильной далекой от комфортных значений. Можно ожидать, что в части прибыли 2026 для Русала будет успешным. Уже в 3 квартале средняя цена на алюминий держится выше 3200$ за тонну. США с Ираном пока далеки от достижения компромисса в своем конфликте, а, как уже писалось выше, ситуация вокруг Ормуза на неопределенное время полностью или частично "вывела из игры" несколько производителей алюминия. Также компания должно помочь начавшееся ослабление рубля. Это улучшит рентабельность, так как выручка в валюте, а расходы в рублях. Плюс будет получен "бумажный" доход на переоценке. По примерным расчетам за год компания сможет заработать 1.03 млрд $, что дает P/E 2026 = 4.53. И это является исторически дешевой оценкой для Русала. С другой стороны, у компании отрицательный FCF и солидная долговая нагрузка, что, почти наверняка, будет доводом к невыплате дивидендов и за 2 полугодие. Да и вообще высокий долг (который пока только неуклонно растет с 2023 года) является серьезной проблемой компании. Даже без разовых факторов нетто процентные расходы за 1 полугодие составили 348 млн $, а это 83% от чистой прибыли Русала. Компании нужен не один год хороших результатов, чтобы уменьшить свою долговую нагрузку. Как итог, даже с учетом хорошего полугодия и удобной конъюктуры Русал не выглядит подходящим активом для инвестирования. Если только попробовать спекулятивно "отыграть" ожидаемый сильный результат за 2026 год. Прогнозная справедливая стоимость - 34 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

21 августа в 6:04

Циан. Отчет за 2 кв 2026 МСФО Тикер: $CNRU Текущая цена: 640 Капитализация: 51.2 млрд Сектор: IT Мультипликаторы (LTM): P/E - 12.75 P/BV - 12.28 P/S - 3 ROE - 96.4% ND/EBITDA - отриц. ND EV/EBITDA - 9.08 Что нравится: ✔️рост выручки на 22.8% г/г (3.6 → 4.4 млрд); ✔️FCF увеличился на 84.3% г/г (1.3 → 2.3 млрд); ✔️нетто фин доход вырос на 10.2% к/к (196 → 216 млн); ✔️чистая прибыль увеличилась в 4.6 раза г/г (0.2 → 1 млрд); Что не нравится: ✔️чистая денежная позиция уменьшилась на 36.8% к/к (6.4 → 4 млрд); ✔️нормальное соотношение активов к обязательствам. Дивиденды: Выплата не менее 60% от скор. чистой прибыли как минимум один раз в год. По данным сайта Доход финальный дивиденд за 2026 прогнозируется в размере 42.35 руб. (ДД 6.62% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели за 1 полугодие (г/г): - выручка от размещения объявлений +13.3% (3.7 → 4.1 млрд); - кол-во объявлений +1% (2.07 → 2.09 млн); - среднесуточная выручка от 1 объявления +13.4% (9.7 → 11 руб); - выручка от лидогенерации +22.3% (2.1 → 2.5 млрд); - количество лидов застройщиков +4.1% (107.9 → 112.3 тыс); - средняя выручка от 1 лида +17.1% (19.3 → 22.6 тыс). Можно отметить, что операционно в размещении рост очень скромный, но выручку неплохо подтянули за счет цены объявления. Выручка за 2 квартал в разрезе сегментов (г/г в млрд): - размещение объявлений +16.1% (1.9 → 2.2); - лидогенерации +26.1% (1.1 → 1.3); - медийная реклама +33.2% (0.4 → 0.5); - прочее +112.7% (0.1 → 0.2). Заметно, что второй квартал по динамике сильнее первого. Выручка за полгода выросла на 20.5% г/г (6.9 → 8.2 млрд). Чистая прибыль за квартал увеличилась сильнее выручки. Причины: улучшение операционной рентабельности с 17.1 до 27.6% и меньшая эф. ставка налога на прибыль (27.6% vs 31.4% во 2 кв 2025). При этом более чем вдвое снизился нетто фин доход (-59.9% г/г, 538 → 216 млн). За полгода чистая прибыль выросла в 2 раза г/г (1 → 2 млрд). FCF увеличился по причине более сильного абсолютного роста OCF (+88.4% г/г, 1.3 → 2.4 млрд) в сравнении с кап. затратами (+229.7% г/г, 122 → 37 млн). За 2 квартал чистая денежная позиция уменьшилась, но, что странно, нетто фин доход даже вырос. Но все же стоит ждать, что он будет постепенно снижаться и вообще перейдет в расход. Этому есть пару предпосылок. Во-первых, Циан с июля начал обратный выкуп акций объёмом до 4 млрд и сроком 12 месяцев (уже выкуплено 1.07 млн акций на сумму 650 млн). Во-вторых, компания до конца года планирует осуществить еще одну выплату дивидендов в размере не менее 30 руб (сумма от 2 млрд). Получается, что до конца года Циан можно растратить текущие 4 млрд на счетах. Эту мысль также подтверждают слова CFO компании о том, что Циан планирует привлечение долга для финансирования программы байбека. Компания подтвердила свой прогноз на 2026 год в 17-22% роста выручки. Пока Циан "идет" примерно по середине. Если так продолжат, то получится прибыль в районе 4 млрд. Это дает P/E 2026 = 11.91 и дивиденд (при 100% от ЧП, о которых заявляла компания) около 67.6 руб (ДД 10.56% от текущей цены). Интересно, что выплата за 1 квартал вместе с объявленными 30+ руб уже дают 83 руб. Отсюда можно сделать вывод, что компания за 2026 либо планирует заработать более 5 млрд, либо заплатить свыше 100% от чистой прибыли. С прошлого обзора оценка стала только дороже и даже если получится заработать 5 млрд, то это P/E 2026 = 9.94. Результаты должны быть сильнее, чтобы оправдывать такую оценку. А впереди осушение "кубышки" и потеря процентного дохода. Плюс отсутствие значимого роста операционных показателей в основном сегменте выручки (размещение объявлений). Да и с выручкой по лидогенерации вопрос открытый с учетом возможного пересмотра условий по льготной ипотеке с 1 октября (правда, это может дать сильный 3 квартал на желающих успеть до изменений). Ну и дивиденды за 2027 год, наверняка, уже не будут в 100% от чистой прибыли. Прогнозная справедливая стоимость - 389 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

20 августа в 5:45

ВсеИнструменты. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $VSEH Текущая цена: 76.83 Капитализация: 38.4 млрд Сектор: Ритейл Мультипликаторы (LTM): P/E - 6.68 P/BV - 6.81 P/S - 0.2 ROE - 102.1% ND/EBITDA - 0.74 EV/EBITDA - 2.75 Что нравится: ✔️выручка выросла на 9.7% г/г (46.2 → 50.6 млрд); ✔️FCF увеличился в 2.2 раза г/г (3.1 → 7 млрд); ✔️нетто фин. расход уменьшился на 12% к/к (1 → 0.9 млрд); ✔️чистая прибыль выросла в 2.4 раза г/г (0.9 → 2 млрд). Что не нравится: ✔️чистый долг вырос на 22.3% к/к (11.5 → 14 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 0.63 до 0.74; ✔️очень слабое соотношение активов и обязательств. Дивиденды: Предполагается выплата не менее 50% от чистой прибыли по МСФО при ND/EBITDA не более 3. В ином случае размер выплаты определяется советом директоров. По данным сайта Доход следующий дивиденд ожидается в размере 7.77 руб (ДД 10.11% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели за 2 квартал 2026 (г/г): - кол-во заказов B2B +11.6% (2 → 2.23 млн шт); - кол-во заказов B2C -3% (4.48 → 4.34 млн шт); - кол-во проданных ед. товара B2B +11% (48.3 → 53.5 млн шт); - кол-во проданных ед. товара B2C +7.5% (15.4 → 16.6 млн шт); - доля СТМ и эксклюзивного импорта (14.1 → 10.7%); - средний чек с НДС +9.5% (8405 → 9203 руб); - активные клиенты +6.9% (453 → 484.2 тыс); - количество ПВЗ -8.9% (1181 → 1076 ед). Можно отметить прирост в количество проданных товаров в B2C, который сейчас не является приоритетным для компании. При этом количество заказов в B2C все равно хуже прошлого года. Также можно отметить, что динамика среднего чека пока неуклонно затухает с начала 2025 года. Выручка в разрезе сегментов (по опер. данным) выглядит следующим образом (г/г): - товарная B2B +11.6% (33.5 → 37.4 млрд); - товарная B2C +5.8% (12.1 → 12.8 млрд); - нетоварная +100% (0.2 → 0.4 млрд). Доля B2B в товарной выручке снизилась с 76.9 до 74.5%. И приятно отметить рост в B2C, которая до этого несколько кварталов подряд показывала негативную динамику. За полугодие выручка увеличилась на 3.2% г/г (86.8 → 89.6 млрд). Чистая прибыль выросла значительно лучше выручки. Это удалось достичь за счет улучшения операционной рентабельности с 6.2 до 7.1%, снижения снижения нетто фин расхода (-44.9% г/г, 1.6 → 0.9 млрд) и более низкой эф. ставки налога на прибыль (25.7% vs 32.1% во 2 кв 2025). Операционную рентабельности подтянули в том числе за счет оптимизации складской инфраструктуры: используемая площадь складов и РЦ сократилась до 355 тыс. кв. м за счёт отказа от склада в Быково при частичном подключении логистического комплекса в Данилово. Плюс сократили количество ПВЗ. За полугодие прибыль выросла в 13.4 раза г/г (0.2 → 2.6 млрд). FCF кратно вырос на фоне сильного роста OCF (+113.1% г/г, 3.3 → 7 млрд) и уменьшения кап. затрат (-61% г/г, 0.2 → 0.08 млрд). Долговая нагрузка за квартал немного выросла за счет увеличения общего долга, но план по удержанию ND/EBITDA пока работает отлично. ВИ.ру повысил гайденс на 2026 год: по выручке - рост не менее 5% г/г, по прибыли - до 4.5-6.5 млрд против предыдущего гайденса 3.4-6.0 млрд. Если взять за ориентир среднюю прибыль в 5.5 млрд, то это дает P/E 2026 = 6.98. При выплате 50% от ЧП дивиденд будет в районе 5.5 руб (ДД 7.16% от текущей цены). Но в случае хороших результатов за год могут выплатить и больше. Да и, в целом, если динамика сохранится, то уже в следующем году дивидендная доходность может быть двузначной от текущей цены. Хорошая динамика результатов, неплохая див. доходность и постепенное снижение ключевой ставки позволяют смотреть на ВИ.ру как на интересный актив для среднесрочного горизонта. Тем более на фоне улучшения гайденса, который, вполне возможно, до конца года будет еще раз пересмотрен в более сильную сторону. Прогнозная справедливая стоимость - 108 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

19 августа в 5:58

Совкомбанк. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $SVCB Текущая цена: 10.2 Капитализация: 229 млрд Сектор: Банки Мультипликаторы (LTM): P/E - 2.83 P/BV - 0.51 NIM - 7.6% COR - 2.6% CIR - 46.4% ROE - 21.1% Что нравится: ✔️чистый процентный доход вырос на 8% к/к (60 → 64.8 млрд); ✔️чистый комиссионный доход увеличился на 20.5% к/к (11.6 → 13.9 млрд); ✔️прибыль от небанковской деятельности выросла на 21.5% к/к (10.2 → 12.3 млрд); ✔️чистая прибыль выросла на 29.8% к/к (19.7 → 25.6 млрд); ✔️рост кредитного портфеля на 4.9% к/к (3 → 3.2 млрд); ✔️чистая процентная маржа увеличилась к/к (7 → 7.6%); ✔️процент ссуд с просрочкой 90 дней и более снизился с 4.39 до 4.28%; Что не нравится: ✔️расход от операций с фин инструментами -2.4 млрд против дохода +1.7 млрд в 1 кв 2026; Дивиденды: Предусматривается направление на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО. После выплаты уровень достаточности капитала Н1.0 не может упасть ниже 11.5%. По данным сайта Доход за 2026 год прогнозируется дивиденд в размере 0.6256 руб (ДД 6.13% от текущей цены). Мой итог: Тенденция по росту ЧПД сохраняется (47.6 → 55.7 → 60 → 64.8 млрд). ЧПД с учетом резервов увеличился на 27% к/к (36.8 → 46.8 млрд) на фоне снижения расходов на резервы (23.2 → 18 млрд). ЧКД после снижения в прошлом квартале вернулся к росту (13.4 → 15.1 → 11.6 → 13.9 млрд). Прибыль от небанковской также выросла за счет хорошей динамике по выручке. Приобретение страховых компаний «Капитал Лайф Страхование Жизни» и "Капитал медицинское страхование" положительно отразилось на результатах непрофильной деятельности банка. Кредитный портфель увеличился, но пока не достиг пиковых значений, которые были на конец 2025 года. Доля корпоративных кредитов выросла с 54.1 до 56.5%. Чистая процентная маржа продолжает улучшаться (5.7 → 6.7 → 7 → 7.6%). По ожиданиям банка маржа будет дальше держаться выше 7%. ROE за квартал вырос с 20 до 21.1%. С учетом роста ЧПД, ЧКД и нетто дохода от небанковской деятельности неудивительно, что чистая прибыль показала отличный прирост. За полгода прибыль выросла в 2.6 раза г/г (17.5 → 45.3 млрд). Хороший результат за 1 полугодие подталкивает к пересмотру в лучшую сторону прогноза по прибыли на 2026 год. Если банк в следующие 2 квартала заработает по 20 млрд, то по итогу года получается прибыль чуть выше 85 млрд. Это дает P/E 2026 = 2.69 и дивиденд в районе 0.95 руб (ДД 9.28% от текущей цены) при выплате 25% от ЧП. Пока, правда, нет уверенности, что Совкомбанк сможет заплатить даже 25% от прибыли с учетом того, что норматив Н1.0 с начала года вырос с 10.3 до 11%, что ниже уровня по которому банк может выплачивать дивиденды (требуется не ниже 11.5%). По грубым подсчетам до конца года получится увеличить норматив до 11.7%, а значит на выплату можно будет направить примерно 12.85 млрд, что даст дивиденд в размере 0.57 руб (ДД 5.61% от текущей цены). Хотя он может быть и еще ниже, если Совкомбанк совершит новые сделки M&A (представители банка озвучивали, что это возможно, если будут интересные варианты). И все же основная идея здесь в росте котировок на значительном улучшении результатов банка в 2026 году. Правда на отличном отчете цена Совкомбанка "уехала" вниз вместе с рынком. Но ходит активный слух о том, что кто-то продолжает продавать свою часть акций. Когда-то этот пакет должен закончиться. С другой стороны, есть хорошая возможность собрать/добрать позицию по банку по приятной цене. Прогнозная справедливая стоимость - 16.1 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

18 августа в 6:09

Интер РАО. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: #IRAO Текущая цена: 2.341 Капитализация: 244.4 млрд Сектор: Электрогенерация Мультипликаторы (LTM): P/E - 2.04 P/BV - 0.21 P/S - 0.13 ROE - 10.1% ND/EBITDA - отриц. ND EV/EBITDA - отриц. EV Что нравится: ✔️рост выручки на 14.1% г/г (376.8 → 430.1 млрд); ✔️отличное соотношение активов к обязательствам. Что не нравится: ✔️отрицательный FCF снизился на 31.5% г/г (-33.6 → -44.1 млрд); ✔️снижение чистой денежной позиции на 19.6% к/к (312.5 → 251.3 млрд); ✔️нетто фин доход уменьшился на 24.6% к/к (14.4 → 10.8 млрд); ✔️чистая прибыль снизилась на 38% г/г (35.7 → 22.2 млрд); Дивиденды: Выплата 25% от чистой прибыли МСФО. По данным сайта Доход за 2026 прогнозируется выплата в размере 0.3475 руб (ДД 14.84% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели за 2 кв 2026 (г/г): - установл. электр. мощность +0.2% (31.269 → 31.201 ГВт); - установл. тепловая мощность +0.2% (25.06 → 25.111 тыс. Гкал/час); - выработка электроэнергии -8.5% (29.507 → 27.011 ТВт*ч); - отпуск теплоэнергии с коллекторов -6.9% (6.693 → 6.229 млн Гкал); - размер клиентской базы +3.2% (20.496 → 21.153 млн аб); - реализация электроэнергии на розничном рынке -1.1% (51.998 → 51.444 млрд кВт*ч). Причины снижения выработки электроэнергии компания не указала, но частично это связано с уменьшением выработки электроэнергии Молдавской ГРЭС (сокращение реализации на внутреннем рынке). Отпуск теплоэнергии вырос на фоне более низкой средней температурой наружного воздуха в регионах присутствия станций. Объем экспорта увеличился на 0.6% г/г (1.071 → 1.078 млрд кВт*ч). Объем импорта снизился на 6.4% г/г (0.733 → 0.686 млрд кВт*ч). Динамика выручки по сегментам (г/г в млрд): - электрогенерация +10.3% (57.5 → 63.4); - теплогенерация +3.7% (10.8 → 11.2); - сбыт +17% (260.7 → 305); - трейдинг +25% (10.8 → 13.5); - инжиниринг и энергомашиностроение -4.4% (29.3 → 28); - прочие +16.9% (7.7 → 9). В этом квартале испортил картину сегмент "Инжиниринг и энергомашиностроение", тогда как прочие (включающий зарубежные активы и корп. центр) в плюсе. Рост выручки не переложился в прибыль по двум причинам. Первая - выросли операционные расходы из-за чего ухудшилась операционная рентабельность с 7.5 до 4.1%. Вторая - снижение нетто фин дохода на 46.3% г/г (20.2 → 10.8 млрд). FCF отрицательный и хуже прошлого года на фоне более сильного абсолютного роста кап. затрат (+52.4% г/г, 35.6 → 54.3 млрд) против OCF (+392.7% г/г, 2.1 → 10.2 млрд). Capex растет ожидаемо и на 2026-2027 годы озвучены затраты на уровне 200-300 млрд. Также ожидаемо стала "проедаться кубышка", что сразу отразилось на нетто фин доходе, который сократился вдвое относительно 2 кв 2025. В целом, мнение никак не изменилось с прошлых обзоров. Краткосрочно компания не вызывает интереса, а вот на долгосрочном горизонте это хороший актив с дешевой оценкой. В планах Интер РАО до 2030 года увеличить выручку до 2.6 трлн и утроить EBITDA. Есть и несколько рисков. Во-первых, нет гарантии, что период высокого капекса не затянется на более долгой период. Во-вторых, Казахстан с 2027 года планирует прекратить покупку электроэнергии из-за вводы новых собственных мощностей (а доля Казахстана в экспорте составляет 53% по итогам 1 полугодия). В-третьих, в июле введены санкции ЕС против Интер РАО. После их введения грузинские власти начали консультации с зарубежными партнёрами по активам компании и пока неясно к чему это может привести. В Грузии Интер РАО владеет 75% «Теласи» (энергоснабжение Тбилиси) и двумя ГЭС (Храми-1 и Храми-2) По словам представителя компании в 2026 ожидается сохранения чистой прибыли на хорошем уровне. Звучит так, что результат будет чуть ниже прошлого года (в районе 130 млрд). Это дает P/E 2026 = 1.88 и дивиденд около 0.311 руб (ДД 13.33% от текущей цены). Оценка, конечно, очень дешевая, чему причиной отсутствие драйверов роста на ближайшее время. Прогнозная справедливая стоимость - 4.36 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

17 августа в 5:56

Хэдхантер. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: #HEAD Текущая цена: 2739 Капитализация: 129.2 млрд Сектор: IT Мультипликаторы (LTM): P/E - 7 P/BV - 13.1 P/S - 3.15 ROE - 187.1% ND/EBITDA - отриц. ND EV/EBITDA - 6.06 Что нравится: ✔️увеличение выручки на 6.9% к/к (9.5 → 10.1 млрд); ✔️FCF вырос на 63.4% к/к (3.3 → 5.4 млрд); ✔️чистая прибыль увеличилась на 17.3% к/к (3.7 → 4.4 млрд); Что не нравится: ✔️чистая денежная позиция уменьшилась на 66.7% к/к (14.3 → 4.8 млрд); ✔️нетто фин доход снизился на 35% к/к (369.7 → 240.2 млн); ✔️слабое соотношение активов к обязательствам. Дивиденды: Выплата не реже 1 раза в год, исходя из суммы не менее 60% и не более 100% от скор. чистой прибыли по МСФО, если отношение ND/скор. EBITDA LTM < 2.5 (если выше, то СД решает, исходя из конъюктуры). СД рекомендовал дивиденд за 1 полугодие 2026 года в размере 200 руб. (ДД 7.3% от текущей цены). Мой итог: После слабого 1 квартала выручка подросла. Причем рост зафиксирован даже в сравнении с прошлым годом, хотя и очень скромный (+834 тыс). Выручка в разрезе продуктов (к/к): - пакетные подписки +11.6% (2.1 → 2.34 млрд); - доступ к базе соискателей +15.4% (1.13 → 1.31 млрд); - объявления о вакансиях 0% (4.67 → 4.67 млрд); - дополнительные услуги -21.2% (1.59 → 1.83 млрд). По традиции второй квартал сильнее первого. Но с одной стороны, динамика лучше прошлого года, а с другой, здесь имеется эффект низкой базы. В сравнении с прошлым годом снижение в первых двух и рост в объявлениях и доп. услугах. Выручка в разрезе клиентов (к/к): - крупные в России +7.3% (3.65 → 3.92 млрд); - малые и средние в России +5% (3.99 → 4.19 млрд); - прочие в России +5.5% (0.55 → 0.58 млрд); - прочие страны +11.4% (0.62 → 0.7 млрд). Опять же сезонное оживление, но важном отметить, что динамика по малым и средним клиентам лучше прошлогодней. В сравнении с прошлым годом снижение в МСБ, по остальным рост. Количество платящих клиентов выросло по всем категориям, кроме крупных (крупные -1.2%, МСБ +5.2%, прочие в РФ +272.9%, прочие страны +6.9%). Чистая прибыль выросла на фоне увеличения выручки, улучшения операционной рентабельности с 39.3 до 44% и меньшей эф. ставки налога на прибыль (5% vs 9.2% в 1 кв 2026). В сравнении с прошлым годом также отмечен рост на 4.2% г/г (4.2 → 4.4 млрд). FCF увеличился на фоне более высокого роста OCF в абсолюте (+65.7% к/к, 4.1 → 6.7 млрд) в сравнении с кап. затратами (+75.9% г/г, 0.7 → 1.3 млрд). "Кубышка" ожидаемо снизилась за из-за выплаты дивидендов, но хорошо, что чистая денежная позиция остается в наличии. На 2026 год компания озвучивала цели в +8% по выручке и рент. по скор. EBITDA выше 50%. По факту за полугодие пока выручка ниже (-0.7% г/г), а рентабельность равна 50%. В некотором базовом сценарии можно заложить рост выручки в 3% г/г и 41% рентабельности по ЧП. В этом случае ХХ по итогам года заработает прибыль в районе 17.1 млрд, а это P/E 2026 = 7.56 и 362.34 руб дивидендной выплаты при pay out в 100% (ДД 13.23% от текущей цены). Снижение hh-индекса, в целом, продолжилось и он достиг в июле значения 8.7, которое все еще считается высоким, но все же это ощутимое уменьшение относительно пика в 11.4. Динамика вакансий по полной форме занятости также показывает хорошую картину с начала года (-11 → 14 → -3 → 2 → -2 → 7 → 1% г/г). Заметно, что постепенно формируется тенденция к росту. Несмотря на непростую конъюктуру, компания продолжает показывать достойные результаты, сохраняя при этом хороший уровень дивидендных выплат. Также поддерживает котировки программа байбэка объемом до 15 млрд. Из новостей еще можно выделить покупку 51% компании Happy Job, что позволит расширить направление HR Tech и дополнить инструменты найма сервисами для работы с сотрудниками уже после их трудоустройства. С учетом всего вышеописанного ХХ остается интересным активом для покупки и удержания на средне и долгосрочном горизонте. Прогнозная справедливая стоимость - 3480 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

14 августа в 5:38

ИКС 5. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: #X5 Текущая цена: 2050 Капитализация: 556.7 млрд Сектор: Ритейл Мультипликаторы (LTM): P/E - 8.38 P/BV - 8.66 P/S - 0.11 ROE - 103.4% ND/EBITDA - 2.27 EV/EBITDA - 3.46 Что нравится: ✔️рост выручки на 9.9% г/г (1.17 → 1.29 трлн); ✔️FCF увеличился на 77.4% г/г (36.1 → 64 млрд); ✔️чистый долг увеличился на 0.3% к/к (1049 → 1052 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 2.29 до 2.27; Что не нравится: ✔️нетто фин расход вырос на 2.7% к/к (42.9 → 44.1 млрд); ✔️чистая прибыль снизилась на 37% г/г (26 → 16.4 млрд); ✔️очень слабое соотношение активов и обязательств. Дивиденды: Выплата дважды в год по результатам своей деятельности последовательно за предыдущий отчетный год и за 9 месяцев. Исходить будут из объема FCF при условии, что ND/EBITDA не будет превышать 1.2-1.4 (до МСФО 16). Дивиденды не будут выплачиваться, если величина ND/EBITDA превышает 2. По данным сайта Доход за 9 мес 2026 ожидается дивиденд в размере 74.31 руб (ДД 3.62% от текущей цены). Мой итог: Большинство показателей опираются на МСФО 16, поэтому данные отличаются от многих других обзоров отчетности ИКС 5. Основные операционные показатели за 2 квартал (г/г): - LFL продажи +4.2%; - LFL траффик +1.2%; - LFL средний чек +3%; - средний чек +2.9% (538.8 → 600.8 руб); - кол-во покупателей +7.1% (2272.2 → 2433.5 млн чел). Во отчетном квартале перестали терять траффик и во всех сетях отмечается прирост, хотя и исторически достаточно скромный. Динамика по росту среднего чека значительно слабее 1 квартала (было +7.6%). Торговые площади за квартал выросли на 1.2% к/к, кол-во магазинов - на 1.6% к/к. Выручка по основным сетям за 2 кв (г/г в млрд): - Пятерочка +10.7% (896.9 → 993.1); - Перекресток +6.5% (130.5 → 138.9); - Чижик +29.8% (103.8 → 134.8). Динамика выручки продолжает замедляться. Зато рентабельность по EBITDA (до применения МСФО 16) за квартал подтянули (5.2 → 6%). В долгосрочной перспективе Х5 не рассчитывает на возвращение к рентабельности 7-7.5% За полгода выручка выросла на 10.5% г/г (2.24 → 2.48 трлн). Чистая прибыль снизилась на фоне нескольких факторов: ухудшение операционной рентабельности с 5.7 до 5.3%, рост нетто фин расхода на 42% г/г (31.1 → 44.1 млрд), убыток по курсовым разницам (-1.1 млрд vs +3.5 млрд во 2 кв 2025) и более высокая эф. ставка налога на прибыль (29.1% vs 26.9% во 2 кв 2025). За полгода прибыль уменьшилась на 39.3% г/г (42.4 → 25.7 млрд). FCF увеличился по причине значительного снижения кап. затрат (-47.9% г/г, 54.9 → 28.6 млрд) в сочетании с ростом OCF (+1.8%, 91 → 92.6 млрд). Долговая нагрузка немного снизилась на фоне роста EBITDA. На 2026 компания сохранила свои прогнозы: - рост выручки 12-16% (со стремлением к верхней границе); - рентабельность по скор. EBITDA выше 6% (до применения МСФО 16); - кап. затраты от выручки в 4.5-4.7%. По динамике выручки пока не дотягивает даже до нижней границы, рентабельность подтянули к краю плановой. Прогноз по доле кап. затрат пока выполняется (3.1% за полугодие). С учетом замедления роста выручки более консервативным планом будет прибавление в 10%, что при рентабельности в 1.5% дает P/E 2026 = 8.53. Дивиденд за 9 месяцев (при условии сохранения ND/EBITDA не выше 1.2) по примерным расчетам может составить 88 руб (ДД 4.29% от текущей цены). Но это достаточно консервативный прогноз. Возможно, X5 решит оставить на конец года ND/EBITDA равным 1.3 или больше, тогда и дивиденд будет выше (в районе 176 руб). Проблемы в секторе отчетливо видны. Компания сама отмечает, что "наблюдается меньшее количество товаров в чеке и более рациональные покупки". Это заметно и по динамике среднего чека. При этом на долгосрочную перспективу X5 остается интересной идей, а текущая цена акций позволяет купить недорого хороший актив. И тут только вопрос тайминга. Можно постепенно добирать, а можно дождаться явных сигналов разворота в показателях. Прогнозная справедливая стоимость - 2600 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

13 августа в 5:53

Ростелеком. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $RTKM $RTKMP Текущая цена: 44.4 (АО), 45.65 (АП) Капитализация: 155.3 млрд Сектор: Телеком Мультипликаторы (LTM): P/E - 7.81 P/BV - 0.55 P/S - 0.17 ROE - 7% ND/OIBDA - 2.1 EV/OIBDA - 2.55 Что нравится: ✔️выручка выросла на 10.7 % г/г (393.6 → 435.7 млрд); ✔️нетто фин расход снизился на 0.4% к/к (28.3 → 28.1 млрд); ✔️чистая прибыль увеличилась на 9.2% г/г (12.8 → 14 млрд); Что не нравится: ✔️FCF отрицательный -20.1 млрд, хотя это лучше -33.1 млрд в 1 пол 2025; ✔️чистый долг вырос на 2.7% к/к (712.3 → 731.6 млрд). ND/OIBDA ухудшился с 2.09 до 2.1; ✔️слабое соотношение активов и обязательств. Дивиденды: Выплата в размере не менее 50% от ЧП по МСФО при ND/OIBDA меньше 3. По прив. акциям дивиденд в размере 10% ЧП по РСБУ разделенной на число прив. акций, составляющих 25% УК компании, но не менее дивидендов по обыкновенным акциям. По данным сайта Доход за 2026 прогнозируется дивиденд в размере 3.54 руб (ДД 7.97% от текущей цены АО и 7.75% от текущей цены АП). Мой итог: Операционные результаты за 2 квартал (к/к кол-во аб-тов в млн): - интернет доступ (оптика) +0.7% (14.3 → 14.4); - IPTV +1.3% (8 → 8.1); - виртуальная АТС -0.6% (0.175 → 0.175); - местная телефонная сеть -2.5% (7.9 → 7.7); - ШПД xDSL 0% (1.4 → 1.4); - кабельное ТВ 0% (4 → 4). Здесь одинаковая ситуация уже несколько кварталов подряд и продолжается неспешный переток из старых технологий в новые. Показатели мобильного бизнеса продолжают снижаться (к/к): - дата-трафик +5.3% (2917 → 2908 Пб); - рост активных поль-лей интернета -2.75%. Последние 4 квартала идет отток активных пользователей интернета. Рост траффика ни о чем не говорит. Просто элемент сезонности. Разбивка за квартал по сегментам выручки (г/г в млрд): - интернет и телефония +9.9% (100.2 →109); - ЦОД и облака +8.8% (35.1 → 38.2); - цифровой регион +11.3% (12.8 → 14.3); - инфобез +12.2% (8.5 → 9.6); - цифр. кластеры прочие +50.1% (21.1 → 25.6); - мобильный бизнес +8.4% (147.2 → 159.6); - прочие +8.8% (15.5 → 15.2). Можно отметить, что за счет хорошего 2 квартала за полугодие получилось выйти в плюс по сегментам "ЦОД и облака" и "Инфобез". Хотя в 2025 также, что 1 пол было лучше, а потом во 2м растеряли преимущество. По опер. прибыли динамика продолжает замедляться. За полугодие +7.9% г/г, тогда как в 1 кв было 12.7% г/г, а в 2025 год вообще 20% г/г. Стоит сделать ремарку, что далее FCF подсчитан по классической формуле. Ростелеком же к OCF прибавляет продажи ОС и НМА, а также гос. субсидии. FCF отрицательный, но есть улучшение относительно 1 пол 2025 которые, правда, достигнуты за счет снижения кап. затрат (-18.4% г/г, 74.6 → 60.9 млрд) при незначительном уменьшении OCF (-1.3% г/г, 41.5 → 40.8 млрд). На ближайшие годы компания планирует поддерживать Capex на уровне не превышающем 20% от выручки (за 1 полугодие - 14%). Основной проблемой компании так и остается долговая нагрузка. Чистый долг снова вырос, нетто фин расходы снижаются медленно, поэтому процентное давление продолжает "отгрызать" огромную часть операционной прибыли (в 1 полугодии "отъели" 74%). Вкупе с падением динамики по операционной прибыли позитивных сдвигов пока не наблюдается. В июне на ПМЭФ представители компании подтвердили амбициозную цель по увеличению чистой прибыли в 3.5 раза в 2030 году относительного 2025. Для этого Ростелекому надо сильно снижать долговую и процентную нагрузку, чего пока не видно. По примерным расчетам прибыль за 2026 может составить 23.6 млрд, что дает P/E 2026 = 6.59 и дивиденд в районе 3.59 руб при выплате 50% от ЧП (ДД 8.09% и 7.87% от текущих цен АО и АП, соответственно). С учетом того, что в ближайшее время не ожидается значительного улучшения результатов (а это возможно только при резком снижении ключевой ставки), то какой-то интересной истории здесь и сейчас не просматривается. По IPO РТК-ЦОД и Солар пока тишина. Все также ожидается благоприятное для этого время. Прогнозная справедливая стоимость - 53.9 (АО), 54.5 (АП).
Card image 1
2
3